なぜルーブルは強くなり、「ドルの価値下落」の検索が記録を更新しているのか。マクロ経済的理由、ロシア中央銀行の政策の影響、2025年の投資家への意味。
年末の予想外に強いルーブル
2025年末、ロシアのルーブルは予想外の強さを示しています。主要外国通貨の為替レートは大幅に下落し、米ドルは約75～77ルーブル、ユーロは90ルーブルにまで下落し、過去2年半で最も低い水準となりました。この急激なルーブルの成長は広く注目を集め、「ドルの価値下落」に関するGoogleでの検索件数が四半期の歴史的な最高値に達しました。通常、12月にはルーブルは弱含む傾向があります（祝日の間の輸入増加や予算支出による影響で）が、今回の状況は従来の先入観を覆しています。投資家や一般市民は困惑し、この国の通貨の強化が何を意味するのか、今ドルを買うべきかを理解しようとしています。
貿易黒字と輸入制限
ルーブルが強くなる基本的な理由の一つは、ロシアの貿易黒字が大幅に改善していることです。輸出が輸入を大きく上回り、安定した外貨の流入を確保しています。
- 高い輸出収益。 エネルギー資源や他の商品の輸出により、ロシアは依然として大きな外貨収入を得ています。制裁や原油価格の下落にもかかわらず、輸出量は依然として重要です。さらに、最近では非エネルギーの輸出も増加し、外貨の流入を促進しています。
- 輸入の減少。 ロシアへの商品輸入は比較的低水準にあります。制裁や政府の対策（例えば、輸入品に対する高いリサイクル税やその他の制限）が、外国商品の輸入を抑制しています。代替品戦略は海外製品に対する追加の障壁を作ります。また、国内消費は減少しており、経済成長が鈍化し、実質所得の増加も緩やかで、消費税の引き上げが控えているため、購買力や輸入品への需要が制限されています。その結果、輸入業者の外国通貨に対する需要は低迷しています。
- 決済のドル排除。 国家通貨による決済の割合が増加しています。ロシアとその貿易相手国は、外貿易でルーブルや人民元、その他の「代替」の通貨に移行しています。多くの輸出商品の取引は、ドルやユーロを仲介せずに行われています。これにより、国内市場での準備通貨への直接的な需要が減少しています。同時に、国は予算規則のメカニズムのおかげで、ルーブルの為替レートを原油価格の変動からの影響を軽減しました。
- 暗号通貨による「隠れた輸出」。 国際的な決済の一部が暗号通貨を通じて行われるようになりました。官僚の推計によると、外国の供給品に対するかなりの金額が暗号通貨で支払われる可能性があります。これは事実上、ロシアの輸出業者が商品やドルの代わりにデジタル資産を受け取っていることを意味し、それを後で換金することができます。この隠れた輸出は追加の外貨収入をもたらし、輸入に対する公式のドルの需要を減少させています。これらすべてがルーブルの為替レートを強化する要因となっています。
金融政策と経済的要因
ルーブルの支持に関連するもう一つの理由は、金融制度と規制当局の政策です。国内における厳しい金融条件がルーブルを大いに支えています。
- ロシア中央銀行の高い金利。 ロシア中央銀行の基準金利は2桁に達しており（年間約17％）、この高金利はルーブ 円建ての投資対象を非常に魅力的にしています。 銀行は預金に対して15～20%の利率を提供し、信頼性のある債券は高いクーポンを提供します。このため、国民や企業はドルやユーロを購入する意欲を失い、大きな利益を得るためにルーブルで貯蓄をするようになっています。
- 輸出業者からのルーブルの流入。 外貨で収入を得る輸出業者は、その大部分を国内市場で売却します。これは法令による要求だけでなく、高い利率で銀行にルーブルを預けるためにドルをルーブルに変える合理的な選択でもあります。高金利の中で、自らも早くルーブルに両替し、利息を得ることを希望しています。
- 資本の流出が減少。 ロシアの金融市場はより「閉じられた」ものになりました。2022年以降、国と企業の対外債務は大幅に減少し、資本市場へのアクセスは制限されています。外国投資家は主にロシア市場から離脱しています。このため、外部債務の返済や資金の国外流出に必要な外国通貨の需要は大幅に減少しました。また、資本移動に対する厳しい制限（最近は個人に対して緩和されているが）も影響しており、ルーブルは主に国内に留まっています。為替レートは、主に輸出業者と輸入業者のバランスによって形成され、金融投機家の圧力や市民のパニックによる影響を受けにくくなっています。
- 予算規則に基づく為替介入。 更なる要因は、外国為替市場における財務省と中央銀行の政策です。最近数ヶ月、政府は国家福祉基金からの外国為替の販売を積極的に行っています。12月5日から為替の販売量が急増し、財務省の発表によると、1日あたり約145億ルーブル相当の販売量です。これは秋に比べて約1.5倍の増加です。本質的に、規制当局は毎日大量のドルやユーロを市場に放出し、それをルーブルと交換しています。これにより、外貨の供給が過剰になり、ドルの価値が上昇するのを防ぎ、ルーブルの強さを維持しています。
- 世界市場におけるドルの弱さ。 ルーブルの強化は、単独で起こっているのではなく、外部要因も影響しています。2025年末、米ドルは世界的に弱体化しており、投資家はアメリカのFRBが金利を近く引き下げると期待しています。ドルの主要通貨に対する指数DXYはここ数年で最も低い水準にまで下落しました。ドルは多くの通貨に対して価値を下げ、ルーブルも例外ではありません。さらに、米国で新たに任命される政府がより弱いドルを目指す政策を取ると予想されており（アナリストによると、新しい財務権力構成による努力）、アメリカの通貨に対する圧力をかけています。このように、外部要因もルーブルに有利に働いています。
- 地政学的期待。 最後に、市場の感情には地政学も影響を与えています。年末には国際的な緊張緩和に対する慎重な期待が見られました。具体的な和平合意はまだ存在しませんが、一部の市場参加者は将来のより良いシナリオの期待を織り込んでいます。これにより、「いざという時」に備えた通貨の需要が減少しました。ポジティブなニュース（例えば、インドのような大国との協力拡大や、紛争解決交渉の可能性の示唆）がルーブルを支えています。しかし、専門家は、地政学的な要因は心理的要素であり、現在の強化を加速させることはあっても、他の基礎的な要因がなければ長期間にわたってルーブルを維持することはできないと強調しています。
ルーブルの強さが経済にもたらすプラスとマイナス
ルーブルの急激な強化は経済に二面性を持ちます。強いルーブルによって利益を得る者もいれば、損失を被る者もいます。
- 市民や輸入業者へのプラス： ルーブルの強化はインフレを抑制します。輸入商品（電子機器、自動車、衣類、果物など）の価格は、ルーブルの観点では上昇を停止するか、あるいは下落します。これにより、国民の実質購買力が保持され、輸入業者の原料や部品のコストが低下します。海外旅行や外貨でのサービスの支払い（観光、教育、海外サービス）がロシア人にとって安くなります。一般的に強いルーブルは、国の通貨や金融の安定性に対する信頼を高め、ルーブルにおける貯蓄の減価は遅くなり、内需にポジティブに影響します。
- 予算や輸出業者へのマイナス： ロシア経済は歴史的に輸出志向であるため、過度に高いルーブルは輸出業者に打撃を与えます。商品を米ドルやユーロで販売している企業（石油・ガス、金属、化学など）は、売上をルーブルに変換するときに受け取る金額が減少します。その結果、収益性が低下し、投資や開発への支出の削減、生産量の減少に繋がる可能性があります。国家予算は輸出関税や税金からのルーブル収入を減少させ、生じたルーブル収入の減少は予算の赤字を悪化させます。最終的に、過度に強いルーブルは経済成長にとっての挑戦であり、経済のドライバーである輸出部門は収益性を失います。この状況が続くと、これらの部門での雇用や国家の収入に対して悪影響が及ぶ可能性があります。政府は実際にインフレを抑制する目標（強いルーブルが助けになります）と輸出志向のセクターを支援する目標（それにはより弱いルーブルが必要です）との間でバランスを取らなければなりません。
ルーブルの強化に対する当局の対応
異例の為替ダイナミクスは国家の指導者たちの注意を引きました。ロシア政府はルーブルの超強化がもたらす問題を公然と認めています。経済発展省の長であるマキシム・レシェトニコフは、今年に入ってからのルーブルの約25%の強化を、経済にとっての主な課題の一つと述べ、「強いルーブルは新しい現実であり、考慮しなければならない」と述べました。ビジネス界や政府内では、ルーブルの安定を図るために為替コリドーなどの措置が必要かについて議論が交わされていますが、財務省は為替レートの直接的な管理には反対を表明しています。財務大臣のアントン・シルアノフは、現状における変動相場制が需要と供給のバランスを反映しており、国の支払いバランスの条件とも大体一致すると述べました。言い換えれば、当局は人工的に固定為替レートに戻ることを計画しておらず、経済は強いルーブルに適応することが求められています。
しかし、状況を調整するための間接的な措置は講じられています。すでに述べたように、12月以降、財務省は外貨売却の量を増加させ、季節的な外貨需要の増を部分的に抑制しようとしています。同時に、中央銀行は過去に導入された為替制限を徐々に緩和し始めました。12月8日から、ロシア市民および「友好的」な非居住者のために、外国への送金に関する残りの制限が解除されました。 かつては、個人は月ごとに最大100万ドルを海外に送金することができたのですが、現在、その制限は解除されました。中央銀行はこの決定を為替市場の安定によるものと説明しています。専門家の中には、制限の解除は為替レートのより市場的な形成に向けた一歩であり、資本のグレーな流出手法の利用を減少させ、主要には「熱い」為替市場からの「蒸気を放出する」ことになると指摘する人もいます。
さらに、輸入の促進についても議論が行われています。経済顧問のオレシュキンは、将来的により弱いルーブルを実現するためには、一部のセクターにおいて輸入を積極的に拡大する政策が必要になる可能性があると指摘しています。現段階では、公式な声明には状況をコントロールできているという自信が強調されています。規制当局は、必要に応じて過剰な強化や急激なルーブルのボラティリティを防ぐための十分な手段を持っていることを示唆しています。全体の政策は、極端な為替変動を緩和しつつ、市場の傾向に干渉しないようにすることに集中しており、強いルーブルはインフレとの戦いにおいて同盟者として機能しますが、同時に予算に対し過度に強い為替レートが問題を引き起こすシナリオを防ごうとしています。
展望：ルーブルはどれくらい強く留まるのか？
投資家やビジネスにとっての重要な疑問は、現在のドルに対する75～80ルーブルの為替が長期間持続するかどうかです。多くのアナリストの見解は、短期的には、年末までルーブルは比較的強く留まるだろうというものです。これは、すべての要因、輸出の収入や中央銀行の政策から影響を受けるためです。多くの投資会社が予測を見直し、今年末のドル相場を75～78ルーブル、ユーロ相場を90±5ルーブルで終了することを期待しています。年末の休暇前に、ルーブルは季節的な購買や企業の支出（輸入商品など）増加によりやや弱くなる可能性がありますが、大きな変動は予見されていません。規制当局は、需要が高まった場合に備えて外貨を売り続けるため、大きな為替変動は起こらないでしょう。
2026年には 専門家はルーブルの徐々な弱体化を予想しています。常に国の通貨をこれほど強く保つことは困難で、経済にとって利益がないからです。主要な銀行や分析センターの基本シナリオでは、ドル相場が85～95ルーブルに戻ることを予測しています。一部の予測者は2026年末にはドル相場が90～100ルーブルに達するとしています。理由は、現在ルーブルを支えている要因が変化するためです。第一に、金融政策の緩和が期待されます。ロシアのインフレが引き続き減速すれば、中央銀行は徐々に基準金利を引き下げることができるでしょう。おそらく、2026年上半期中に基準金利が現在の高水準（17％）から14～15％に引き下がるという予測もあります。ルーブル建ての融資コストが低下し、預金金利が減少すれば、投機取引におけるルーブルの魅力が薄れ、ビジネスや市民が外国通貨を購入する傾向が再び高まります。
第二に、為替介入の規模が縮小されます。財務省は外国為替を無限に販売する計画はしておらず、新年には予算規則に基づく販売量が減少し、特に原油価格が若干回復すればそうなるでしょう。これにより、現在ルーブルが政府から受けている支持の一部が失われます。第三に、輸入の増加が考えられます。経済は長期間にわたって国内生産のみで需要を満たすことはできず、遅かれ早かれ企業は機器や部品、外国製品の調達を増加させるでしょう。さらに、2026年1月1日から消費税の引き上げが進むことで、企業が輸入品を事前に購入する可能性が高く、これにより外国通貨への需要が増加するでしょう。国民も冬の祝日に向けてお金を使う傾向があり、これがドルやユーロに対する需要を一時的に高める要因となります。
最後に、商品市場も無視できません。もし原油やガスの価格が低いままとなれば、輸出収入が減少し、経常収支の黒字が減少する要因となり、ルーブルがさらに弱体化する可能性があります。また、逆のシナリオ、エネルギー価格の急騰が生じれば、ロシアは再び追加の外貨流入を得ることができ、ルーブルの弱体化を抑制することができます。
地政学的要因も影響を及ぼすでしょう。もし国際的な緊張が緩和し、和平合意が交わされ、制裁が一部でも解除されれば、ルーブルに対してさらなる強化の刺激となる可能性があります。楽観的な予測の中には、事態が好転した場合には2026年第一四半期に70～75ルーブルになる可能性もあるとするものもあります。しかし、これらのシナリオの作成者も認めているように、これは一時的な感情に基づく強化であり、長期的には基礎的な経済要因が優位に立ち、過度に強いルーブルは依然として後退する運命にあるのです。もし対外的な緊張が続き、新たな制裁や輸出リスクが生じれば、逆にルーブルの弱体化が早まるでしょう。
全体としてのコンセンサスは、現在の超強いルーブルはユニークな要因の集合によって支えられている現象であり、来年も変わらず続くことは考えにくいということです。ルーブルの為替レートは次第に経済にとってより「快適な」範囲へと移行する可能性が高いです。専門家は急激な市況の変動を予測しておらず、予期しない不測の事態が起きない限り、ルーブルの弱体化は穏やかに進行するでしょう。換言すれば、100ルーブルのドルが戻ってくることはあり得ますが、それは明日にも急激な変化があるというものではなく、2026年にわたるプロセスの結果としてです。同時に、極端に低い水準（過去数年前の50～60ルーブルのような）に戻る兆しも見られず、経済において大きな変化が生じています。冬のルーブルの相対的な安定と、2026年春夏近くの緩やかな弱体化が予想されます。
ドルを買うべきか：投資家への推奨
多くの人々が関心を持つ主要な実際的な問いは、今すぐドル（またはユーロ）を購入すべきかどうかということです。「低い」価格を利用するチャンスとして。答えはあなたの目的に依存しますが、今すぐのパニック的な外国為替の購入はあまり根拠がないでしょう。以下は、個人投資家や貯蓄の所有者に向けたいくつかの考慮事項です。
- 通貨を迅速な利益の手段として考えないでください。 近数ヶ月間、ルーブルの強化があり、以前のピーク時にドルを購入した人は損失を被りました。たとえば、2024年末に1,000ドルを購入すると10万円以上かかりますが、今日のそれは約75,000～80,000ルーブルです。価値の喪失は約25%です。この間に、同じお金を高金利のルーブル預金に投資した場合の利益を逃してしまっています。したがって、ルーブルが上昇している場合、通貨による貯蓄はルーブ建ての金融商品に劣っています。状況が今後数週間で急変する保障はありません。したがって、今ドルを「為替の上昇に期待して」購入することは投機的でリスクのある戦略と見なされます。
- 今のルーブ建て資産は高い収益を生む。高い預金金利や債券により、ルーブルにおいて二桁の収益を得ることができます。この収益は、将来的にルーブルが弱化する可能性に対して数十パーセントを補填しています。要するに、もし1年後にドルが75から90ルーブルに上がったとしても（+20%）、年利20%の預金は同様の利益をもたらし、為替上昇を相殺します。また、現在の水準に近い為替レートが維持されれば、ルーブルの商品からの利益は明らかになります。これを考慮すると、ほとんどの金融アドバイザーは現在、すべての貯蓄を外国通貨で保持しないことを推奨しています。ルーブルの金融商品は非常に魅力的です。
- 具体的な目的がある場合には通貨を購入する価値があります。 海外旅行、教育費、輸入商品購入など、ドルやユーロでの支出が計画されている場合、現在の為替レートは確かに有利です。この場合、円滑なリスクを減少させるために、必要な金額を徐々に分割して購入することを検討するのが賢明です。たとえば、数ヶ月後の旅行がある場合、毎週少しずつ外国通貨を購入することができます。平均の購入レートが快適になります。
- ドルは多様化の一環として「セーフティーネット」。 異なる資産の一部に貯蓄を保持することは常に役立ちます。ルーブルの長期的安定性が気になる場合、外国通貨の一部を「保険」として購入するのは問題ありません。ですが、熱心に取り組む必要はなく、合理的な割合でドルに変換してください—最悪のシナリオのために、失っても構わない部分を選択しましょう。同時に、急いでルーブルの投資全てを売却する必要はありません。最適な戦略は、資本を分配することで、たとえば、預金やOFZにルーブルでの一部、現金または口座に外国通貨の一部、そしてその他の資産（貴金属、株など）の一部を持つレスリー化です。こうした多様化は、状況がどのように進展しても安心感を与えるでしょう。
- 既にポートフォリオに通貨がある場合。 多くのロシア人は以前の時代から一部の貯蓄をドルやユーロで保有しています。今ドルが安くなっている時に、何をするかという問題が生じます。金融専門家はすべてを一つのバスケットに入れないことを提唱しています。この強いルーブルを利用してポートフォリオをリバランスするのが有効な手です。たとえば、外貨の一部を再びルーブルに変換し、高金利に預けて収益を増やすことができます。そうすることで、資本全体の収益性が向上します。一部の外国通貨は長期的な保険として保持し続けられます。将来、市場の状況に応じて割合を段階的に調整できます。
結論： 現在の為替市場の状況は、慌てて行動するのではなく、冷静で考慮した行動を求めています。ルーブルは現在、客観的な理由で強力です。「瞬間を逃す」という恐れから、すぐにすべてのルーブルの貯蓄をドルに変換することは避けるべきであり、その結果、損失を被ったり、利益を逃すリスクが高まります。一方で、完全に外国通貨を手放す必要もありません。それは今なお不可欠な避難資産として機能しています。広範な投資家にとっての最適な戦略は、自分のニーズと時間軸を冷静に評価することであり、強いルーブルを利用して最大限の利益（高金利、安価な輸入商品）を引き出しつつ、 sécurisé diversité par un pourcentage modéré d'épargne en devise fiable.こうすることで、どのルーブルの為替レートでも安心感を持つことができます。
