石油市場：ブレントが84ドルを超え、ホルムズプレミアムの影響
石油相場が週の初めに上昇しています。ブレントの10月先物は約1％上昇し、バレル当たり84.4ドル付近で取引され、WTIの9月契約は約78.8ドルです。基準価格の間のスプレッドは広がっており、中東のリスクがブレントに関連するバレルにより強く影響を与えており、アメリカの生産にはそれほど影響していません。過去52週間のブレントの価格範囲は58.7ドルから126.4ドルであり、石油市場がこの1年間で地政学的プレミアムをいかに過大評価していたかを示しています。
今週の価格形成の主な要因：
- ホルムズ要因：米国とイランの対立が6ヶ月目に入り、市場は緊張を強いられています。世界の石油とLNG供給にとって極めて重要な海峡での航行が制限され、リスクが高まっています。
- 航行への攻撃：海峡近くでの船舶攻撃の報告や紅海でのフーシ派の活動が続き、チャーターと保険のリスクプレミアムを高めています。
- 在庫と需要：世界の商業石油在庫はペルシャ湾からの輸出が何ヶ月も続いた影響で減少しており、マクロデータが弱い中での価格下落の可能性を制限しています。
OPEC+: 自発的削減の戻りが完了
8月2日の会議では、サウジアラビア、ロシア、イラク、クウェート、カザフスタン、アルジェリア、オマーンの7カ国が、9月から1日あたり188,000バレルの枠を増加させることに合意しました。これは6回連続の増加で、2023年に導入された165万バレル/日の自発的削減の段階的戻りを完了させます。2022年から実施されている約200万バレル/日の別の枠は2026年末まで維持されます。
エネルギー市場の参加者にとって重要な3点：
- 枠の増加は象徴的な性格が強い：エネルギーインフラへの攻撃や物流制約のため、いくつかの国の実際の生産は許可されたレベルに遅れをとっています。
- アナリストは、年末まで枠の変更は一時停止されると予想しており、次の会議は9月6日に予定されており、2027年の基準生産レベルの見直しに焦点が移っています。ここでイラクが自国のシェアの増加を求めています。
- 中東での潜在的な緊張緩和は、短期間で市場に大量の供給を戻し、供給過剰にシフトする可能性があります。このシナリオは、主要な投資会社全てのモデルに組み込まれています。
地政学：ホルムズ海峡交渉 — 矛盾した信号
ホルムズ海峡を巡る外交的緊張は、エネルギー市場のボラティリティの主要な要因となっています。アメリカの行政は、航行の回復に関する合意が近いと主張しており、カタールの仲介者は合意案が準備されていると述べています。しかし、イランの外務大臣は、現時点で米国との直接交渉は行われておらず、テヘランが発表した通過条件案は市場の期待を上回る厳しい内容であったことを示しました：米国とイスラエル船舶の通過禁止、「敵対的」国家に対する制限、違反者への罰金を含みます。双方は妥協から遠く、制裁および軍事圧力は続いており、交渉の進展に関するニュースは即座に石油およびガスの価格に影響を与えます。
ガス市場：ヨーロッパは最小限の在庫で冬に突入
ヨーロッパの天然ガスマーケットは、過去数年で最も緊張した夏のシーズンを迎えています。TTFハブでの価格は、1MWhあたり約52〜57ユーロで、年初の水準の約2倍です。EUの地下ガス貯蔵庫は約58％しか満たされておらず、これは過去20年で8月としては最も低い水準で、5年平均の70％以上には及びません。
- 引き下げられた目標：11月1日までの必須貯蔵水準が90％から80％に引き下げられましたが、これを達成するにはシーズンの終わりまでに急速な注入が必要です。
- LNGの不足：カタールからの液化天然ガスの供給がホルムズ海峡で遅れており、ヨーロッパへのLNG輸入が長年の平均値を大きく下回っています。
- アジアとの競争：アジア太平洋地域の暑い夏はLNGの競争を激化させ、世界のガス価格を押し上げています。
- 気象要因：中央および南ヨーロッパでの異常な暑さは冷房用の電力需要を高め、在庫の蓄積を遅らせています。
ホルムズ海峡の開放がガスマーケットを迅速に冷却する可能性があり、そのため先週のTTFの価格は交渉の進展に関するニュースに急激に反応し、3週間ぶりの安値まで下がり、その後再反発しました。
電力および再生可能エネルギー：大西洋両岸での太陽光発電の記録
地球規模のエネルギー転換は、地政学的な不安定さにもかかわらず、加速を続けています。2025年末までに、再生可能エネルギーが初めて石炭を上回り、世界の電力供給の3分の1以上を占める見込みです。このトレンドは2026年にさらに強まります：
- 6月には、ヨーロッパにおける電力消費の約4分の1が初めて太陽光発電で賄われました。
- ドイツでは、上半期の再生可能エネルギーの割合がほぼ62％に達し、歴史的な最高値となりました。
- カリフォルニア州およびテキサス州の電力システムは、夏季中に太陽光発電と産業用蓄電池の記録を更新しました。
- 中国は、世界の太陽光発電能力の増加の半分以上を維持し、主導的地位を保っています。
同時に、データセンターおよび人工知能産業の急激なエネルギー消費の増加は、電力需要の構造的要因となり、再生可能エネルギーや蓄電池、ガス、原子力発電への投資を支えています。
石炭：アジアの高温と供給の混乱が価格を年次最高値に保つ
エネルギー用石炭市場は依然として強い状態にあります。ニューカッスルの先物は、トンあたり127～130ドルで取引され、前年同時期より約16％高いです。価格を支える要因は、中国での猛暑による石炭火力発電所への需要の増加、カリマンタン川の干ばつによるインドネシアでのバージ輸送の混乱、及び鉱山の安全検査強化後の中国での生産制約です。インドは供給を抑制する要因となっています；同国の7月の石炭生産は前年同月比で7％以上増加し、輸入需要を減少させました。全体として石炭はアジアのエネルギーバランスにおいて重要な役割を果たし、ピーク需要の際のエネルギーシステムのバックアップとして存在しています。
ロシアの石油製品市場：危機の急性期は過ぎた
ロシアの国内燃料市場は、無人機による石油精製所への攻撃やガソリンおよびディーゼル燃料の生産の減少によるここ数年で最も厳しい危機から徐々に回復しています。エネルギー省の見積もりによると、状況は安定しつつあり、各地域がガソリンスタンドでの燃料供給制限を次々に解除し、行列が短くなっています。安定化を促進する要因は以下の通りです：
- 国内に資源を留める効果的なガソリンおよびディーゼル燃料の完全禁止；
- ベラルーシからの自動車ガソリンの記録的な輸入および追加の外部供給の調整；
- 被害を受けた石油精製の能力の迅速な回復；
- 政府による燃料の分配及び取引に対する厳重な管理。
正常化の裏側には、石油製品の価格が著しく高くなることがあり、これはすでに物流コストおよび全体的なインフレに反映されています。市場のバランスの完全な回復は、石油精製所の修理完了およびピーク需要シーズンの終了に結びついています。
今週のカレンダー：投資家が注視すべき点
- 米国-イラン交渉トラック：ホルムズ海峡の開放に関する声明は、石油、ガス、チャーター料にとっての主要なトリガーです。
- IEAおよびOPECの報告書：8月のレビューでは、下半期の石油市場における需要と供給のバランスが明確になります。
- 米国の在庫データ：EIAの週次統計は、夏の自動車シーズンでの米国のガソリン需要の安定性を示します。
- ヨーロッパのガス貯蔵の充填速度：スケジュールからの遅れは、TTFの価格に冬のプレミアムを強化します。
結論：エネルギー市場は決着を待つ
エネルギー市場は二つのシナリオの狭間で均衡を保っています。ホルムズ海峡に関する交渉の成功が、数百万バレルの中東の石油とカタールのLNGを市場にもたらし、石油とガスの価格に修正を引き起こす可能性があります。一方で、紛争の長期化は、高いリスクプレミアムを固定化し、ヨーロッパが暖房シーズンに備える準備を難しくします。自発的削減の戻りを完了したOPEC+は観察者としてのポジションを取り、再生可能エネルギーの記録、データセンターからの需要の増加、アジアにおける石炭の安定性といった構造的トレンドが世界のエネルギーランドスケープを再編成し続けています。投資家やエネルギー市場の参加者にとって、今後数週間は価格の急激な変動に備える試練となるでしょう。
