原油市場：ブレントは84ドルを超え、ホルムズプレミアムの影響で上昇
原油の価格が週の初めに上昇しています。10月のブレント先物は約1%上昇し、1バレル84.4ドル付近で取引されています。9月のWTI契約は約78.8ドルです。基準となる銘柄間のスプレッドは依然として拡大しており、中東のリスクがブレントに連動するバレルに対して、アメリカの生産よりも強く圧力をかけています。過去52週間のブレントの価格変動幅は58.7ドルから126.4ドルまでであり、原油市場が一年を通じて地政学的プレミアムをどれほど過大評価していたかを明確に示しています。
今週の価格形成の主要要因：
- ホルムズ要因：米国とイランの間の対立が6ヶ月目に入り、原油およびLNGの世界的供給にとって重要なホルムズ海峡を通る航行は依然として制限され、リスクが高い状況です。
- 航行への攻撃：海峡周辺での船舶への攻撃に関する報道や紅海でのフーシ派の活動が、貨物輸送および保険のリスクプレミアムを維持しています。
- 在庫と需要：ペルシャ湾からの輸出の中断が数ヶ月続いた結果、世界の商業用原油在庫は減少しており、マクロ経済データが弱くても価格低下の余地を制限しています。
OPEC+：自主的な減産措置の復帰が完了
8月2日の会議で、サウジアラビア、ロシア、イラク、クウェート、カザフスタン、アルジェリア、オマーンの7か国で構成される連合が、9月から日量188,000バレルの生産量を増加させることに合意しました。これは6回連続の引き上げであり、2023年に導入された165万バレル/日の自主的減産の段階的な市場復帰を完了させるものです。同時に、2022年から続く約200万バレル/日の別の制限パッケージは2026年末まで維持されます。
エネルギー市場の参加者にとって、3つの重要な点があります：
- 増加した生産量は主に象徴的な意味合いを持ちます：エネルギーインフラへの攻撃やロジスティクスの制限により、特定の国の実際の生産量は許可されたレベルに追いついていません。
- アナリストは、年末までの生産量の変更が停滞すると予想しており、次回の会合は9月6日に予定されており、2027年の生産基準の見直しに関心が移っています。イラクはすでに自国のシェアの増加を求めています。
- 中東での潜在的なエスカレーションの減少が、迅速に市場に大量の供給をもたらし、供給過剰のバランスに移行する可能性があります——すべての主要な投資会社がこのシナリオをモデルに組み込んでいます。
地政学：ホルムズ海峡に関する交渉—相反する信号
海峡に関する外交的な駆け引きは、エネルギー市場のボラティリティの主な推進力です。アメリカの行政は、航行の復元に関する合意が近づいていると主張しており、カタールの仲介者は合意の草案が準備されていると述べています。しかし、イランの外相は、現在アメリカとの直接の交渉は行われていないと発言し、テヘランが発表した通過条件の草案は市場の期待を超えて厳しく、アメリカおよびイスラエルの船舶の通過禁止、「敵対的」国への制限、違反者への罰金を含んでいます。現時点では双方が妥協から遠く、制裁および軍事的圧力が継続され、交渉の進展に関する各ニュースは即座に原油およびガスの価格に反映されます。
ガス市場：ヨーロッパは最低の在庫で冬を迎える
欧州の天然ガス市場は、ここ数年で最も厳しい夏季を迎えています。TTFハブの価格は€52～57/MWhの範囲で変動しており、年初の水準の約2倍です。EU内の地下ガス貯蔵庫は約58%しか満たされておらず、これはほぼ二十年来の8月の最低水準であり、5年平均は70%以上です。
- 目標水準の引き下げ：11月1日までの必須の貯蔵水準が90%から80%に引き下げられましたが、それを達成するためには今シーズンの終わりまでに迅速な充填が必要です。
- LNGの不足：ホルムズ海峡からのカタール産液化天然ガスの供給が遅れ、EUへのLNGの輸入は長年の平均値から大幅に遅れています。
- アジアとの競争：アジア太平洋地域の暑い夏は、自由なLNGの争奪戦を激化させ、世界のガス価格を押し上げています。
- 気象要因：中部および南部ヨーロッパの異常な暑さは、空調用の電力需要を押し上げ、在庫の蓄積を遅らせています。
ホルムズ海峡の開放がガス市場を早急に冷却する可能性があるため、先週のTTF価格は交渉の進展に関するニュースに急激に反応し、三週間の最低値まで下落し、その後反発しました。
電力と再生可能エネルギー：大西洋両岸での太陽光発電の記録
世界的なエネルギー移行は、地政学的な turbulenceにもかかわらず、加速しています。2025年の結果として、再生可能エネルギーは百年ぶりに世界のエネルギーバランスで石炭を上回り、電力の生産の三分の一以上を提供しています。このトレンドは2026年にも強まります：
- 6月には、太陽光発電が初めてEUの電力消費のおよそ四分の一をカバーしました。
- ドイツでは、2023年上半期の再生可能エネルギーの割合が歴史的な最高値の62%に達しました。
- カリフォルニア州とテキサス州のエネルギーシステムは、夏に太陽光発電と産業用蓄電池の放電の記録を何度も更新しました。
- 中国は、世界の太陽光発電キャパシティの半分以上を占め、世界的リーダーの地位を維持しています。
同時に、データセンターや人工知能産業によるエネルギー需要の急増が、電力への需要の構造的要因となり、再生可能エネルギーおよび蓄電池、さらにガスや原子力発電への投資を促進しています。
石炭：アジアの暑さと供給障害が価格を年次最高値に押し上げる
エネルギー用石炭市場は堅調です。ニューカッスルの先物は1トンあたり127〜130ドルで取引されており、前年同時期の水準よりも約16%高いです。中国の熱波は石炭火力発電所への負荷を増大させ、カリマンタン川の干ばつによりインドネシアのバージの出荷に支障をきたし、中国では鉱山の安全検査の厳格化に伴う生産制限が価格を支えています。一方で、インドの生産は7月に前年比7%以上増加し、輸入需要を減少させています。全体として、石炭は依然としてアジアのエネルギーバランスにおいて重要な役割を果たし、需要ピーク時のエネルギーシステムの保護装置となっています。
ロシアの石油製品市場：危機の厳しい段階を過ぎた
ロシアの国内燃料市場は、ドローン攻撃による精製所への攻撃やガソリンおよびディーゼルの生産減少によって引き起こされた厳しい危機から徐々に抜け出しつつあります。エネルギー省の評価によれば、状況は安定してきており、地域が次々とガソリンスタンドでの燃料供給制限を解除し、行列が短くなっています。安定化を支える要因は：
- ガソリンとディーゼル燃料の輸出が完全に禁止され、国内の供給が維持されています。
- ベラルーシからの自動車ガソリンの記録的な輸入と追加の外部供給の検討。
- 損傷した石油精製能力の迅速な回復。
- 燃料の配分と市場取引に対する政府の厳しい監視。
正常化の裏側には、石油製品の価格が大幅に上昇し、これが物流コストや全体のインフレに反映されています。市場バランスの完全回復は、精製所の修理完了と需要ピークシーズンの終了に関連付けられています。
今週のカレンダー：投資家が注目すべきポイント
- 米国とイランの交渉トラック：ホルムズ海峡の開放に関するいかなる声明も、原油、ガス、運賃の主要なトリガーとなります。
- IEAとOPECの報告：8月のレビューは、下半期の原油市場における需給バランスを明確にします。
- 米国の在庫データ：EIAの週間統計は、夏の自動車シーズンの最中である米国のガソリン需要の堅実さを示します。
- EUのガス貯蔵への充填速度：計画からの遅れは、TTFの価格に冬のプレミアムを強化します。
結論：エネルギー市場は結果を待っている
エネルギー市場は2つのシナリオの間でバランスをとっています。ホルムズ海峡に関する交渉が成功すれば、中東の原油やカタールのLNGが数百万バレル市場に戻り、原油とガスの価格が修正される可能性があります。対照的に、対立が長引けば、高いリスクプレミアムが持続し、欧州の暖房シーズンの準備を難しくします。自主的減産の復帰を完了したOPEC+は静観の立場を取り、構造的トレンド—再生可能エネルギーの記録、データセンターからの需要の増加、アジアにおける石炭の安定性—は依然として世界のエネルギーの風景を再構築し続けています。投資家やエネルギー市場の参加者にとって、近い将来は価格の急変に対する準備が試される時期となるでしょう。
